【研究报告内容摘要】
苏宁电器发布公告称,出于收购成本和收购风险的考虑,决定终止对大中的收购,消息突然,出乎市场预料。和公司沟通我们了解到,收购大中终止的重要原因在于竞争对手突然介入并出价更高。公司考虑到收购的成本收益,决定终止收购。
终止收购的中短期影响较小,或将产生一些长期负面影响市场此前对收购普遍持乐观态度,我们认为收购不成功并不会对公司中短期经营产生负面影响,但对公司长期发展则存在一些负面影响。短期股价可能波动,但我们维持买入评级。
主要理由如下:
1. 公司目前通过自建门店的发展势头仍然很好,单店效率显著提升,07年前三季度摊薄坪效同比增长在13%,这是公司业绩发展的根本。而此次收购不成,公司会加快自建门店扩张的速度。
2. 借鉴公司在上海的发展情况,我们认为竞争对手的整合并无法遏制苏宁在该地区的成功扩张。截至三季度末苏宁在上海拥有门店40家左右,今年下半年苏宁加快了上海的旗舰店战略,一举开出了4家旗舰店。国美中报披露永乐上海门店数在60家。
3. 此前的盈利预测中未加入收购因素,所以对07-09年盈利不会产生太大影响。大中2亿左右的利润相对于苏宁15亿利润影响有限,考虑到整合的成本则影响更小。
4. 但是长期来看,仍会是苏宁的重点区域,此次收购不成功会影响其在的扩张速度和市场地位。
维持盈利预测和投资评级
我们维持之前的盈利预测, 07-09年EPS分别为0.98元,1.90元和2.78元。但如果增发项目推迟到明年实施,则相应的EPS将提升为1.04、2.02和2.96元。07-09年复合增长在40%以上。考虑到公司是零售行业增长最快的企业,我们认为给予40倍PE是合理的,对应目标价在80元,维持买入的评级。
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