美的集团吸收合并整体上市接近尾声，小家电、机电、物流资产注入将实现家电产业纵横向、前中后端及渠道的全方位协同，美的发展新。同时，管理层职业经理人化，股权价值市场化，实现各方利益，强化利益一致性，有助于集团业绩长期持续性和稳定性。
(行情问诊)公告，美的集团计划换股方式吸收合并美的电器，实现整体上市，将注入小家电、机电、物流子板块业务资产。目前，公司已通过商务部、证监会审核，整体上市关键环节已走完，今年三季度完成整体上市可能性较大。小家电、机电、物流子板块2012年营收规模约325亿元，占美的集团营收约35%，是集团公司业务重要一环。美的集团整体上市后，家电业务全在上市平台内，有助于“一个美的、一个体系、一个标准”战略方针，在业内最为成熟的职业经理人管理下，依靠持续领先的研发创新技术，实现发挥前端零部件、中端规模生产、后端物流配送、终端渠道资源共享的全方位协同效应，并可快速切入到未来具有较高成长潜力、或较强盈利能力的家电细分领域。
美的辉煌的业绩来不开公司成熟的职业经理人制度，创始人敢于放权、授权经营，打造出业内优秀的职业管理人队伍。2012年何享健先生卸任美的集团董事长，美的管理层彻底实现向职业经理人转型，核心管理层年富力强，任职多年，历经行业变革洗礼，具有丰富的行业管理经验和前瞻性战略眼光。
集团上市后管理层股权价值市场化。美的发展硕果累累，管理层收获也不薄，方洪波等7位核心管理层人员及其他中高层直接或间接（通过宁波美晟）持有美的集团19%股权，通过美的集团间接持有目前上市公司美的电器股权。根据测算，在美的集团整体上市后，管理层持股比例高达11.27%，以整体上市美的集团44.56万元/股的换股价测算，价值高达84.66亿元，集团整体上市后管理层股权价值将市场化，实现管理层利益与上市公司业绩的显性，有助于集团公司业绩的长期持续性和稳定性。
此外，整体上市后，实际控制人何享健、战略投资者（珠海融睿、佳昭控股、鼎晖嘉泰、鼎晖美泰和鼎晖绚彩等）、管理层、其他持股比例相对均衡合理，利益，既避免一股独大，又可综合多方力量推动上市公司长期可持续发展。
国内最大、最完整的综合性小家电龙头。借助于强有力的规模扩张和营销策略，美的小家电规模同样显眼，2011年营收达到317亿元，2012年因战略收缩调整下降到258亿元，全球市场仅次于SEB，在国内绝对领先于其他小家电上市公司，拥有国内最全的小家电产品系列。从2012年收入结果看，微波炉销售收入65亿元，占比约25%，其他20亿元规模以上单品有风扇、电磁炉、电饭煲和洗碗机，其中9个产品国内零售市场份额第一，7个产品出口市场份额第一，电饭煲、电磁炉、电压力锅、饮水机、电热水壶等多个产品长期保持绝对领先地位。就整体规模而言，在国内难有抗衡对手，但盈利能力较弱，紧随白电进行战略转型。
增量转向增利。小家电业务面临与白电类似的历史问题，原来规模高速扩张并未带来盈利高增长。以2011年为例，
(行情问诊)、九阳股份(行情问诊)、老板电器(行情问诊)三家上市公司平均营业利润率11.82%，美的小家电只有4.72%，估计净利润率不到4%，约是其它三家公司的1/3，盈利能力有很大提高空间。在推进整体上市的同时，美的同样对小家电业务进行战略转型调整，规模导向转变为利润导向，增强可持续发展动力，可归结为两个方面：??砍缩品类：美的小家电种类繁杂，粗放式运作利于规模扩张，但很难提高盈利，公司将聚焦精品，主动砍掉未进入行业前三的小家电产品，品类预计将从60多个压缩到20个左右，改善产品结构，提高中高端占比。
??渠道回归：公司小家电原来的管控平台日电集团也跟随白电进行营销总部式渠道变革，但是小家电品类多，效果并不如白电单一大规模铺货明显，并且宏观经济增速下移影响市场消费需求。公司适时而变，主动调整，回归事业部制导向，渠道代理制授权，渠道运营效率提高降低费用成本，并将适应未来市场精耕细作拓展方式。
2012年公司小家电规模虽然因主动瘦身下滑18.62%，但营业利润增长10%，转型效果初显。根据估算，2013年一季度以小家电为主的待注入资产整体营收增长约13%，营业利润增长约92%，净利润增长113%，净利率提高3个百分点，主要得益于产品结构改善和运营效率提高带来的盈利能力提升。
由于小家电业务调整晚于白电，2013年调整仍将继续，全年预计增速不高，10%左右，未来几年增速预计逐步提高，净利率有望提高到10%左右，每年提高约2个百分点，依此粗略估算2013～2015年净利润预计将分别增长50%、33%、25%。2013年增长动力主要是产品结构改善，未来几年规模增长也将是重要动力。
盈利、运营仍有改善空间，财务结构稳健。从盈利指标上看，受益于公司战略收缩调整和产品结构改善，美的集团（包括美的电器）2012年毛利率提高3个百分点以上，销售净利率提高1个百分点以上，但就单品盈利而言，较格力、海尔相比还有提高空间。行业消费升级趋势明显，市场集中度有望进一步提高，公司强调品质提升，未来盈利能力仍有持续提高空间，特别是去年营业亏损的冰箱、盈利较弱的小家电业务。
美的集团、美的电器ROE2012年分别为19.4%、16.7%，格力、海尔ROE均高于30%，主要由于美的资产负债率相对较低，同时资产周转率还有优化提高空间。库存等经过前期持续调整后，美的电器的存货周转今年一季度明显下降；相对于其他龙头，公司外销收入占比相对较高，应收账款周转率低于同行业公司。整体而言，公司财务结构稳健，随着未来继续优化调整，关键财务指标仍有望提高。
利用估值模型进行测算，美的电器（美的集团整体上市前）2013～2014年EPS分别为1.33/1.57/1.84元，美的集团（整体上市后）2013～2015年EPS分别为4.26/5.05/5.90元。其中美的控股及7名自然人（均为公司高管）等8个相关股东，对美的集团2013年整体上市后归属净利润有不低于69.30亿元的盈利现金补偿承诺，彰显控股股东及管理层对公司发展的信心。
(行情问诊)、青岛海尔(行情问诊)、相比，美的电器市净率较低，转型后的美的白电业务有强的复苏动力和业绩潜能，并且目前白电龙头估值整体偏低，预计2013年合理PE估值区间11～13倍，合理股价区间为：14.64～17.30元。与白电相比，美的集团整体上市后注入的小家电等资产未来业绩增长空间更大，并且小家电业务盈利改善潜力大，参考老板电器、苏泊尔、九阳股份等上市公司估值，保守预计小家电等合理PE区间13～15倍，对美的集团白电、小家电等业务按3：1比例测算加权PE，美的集团合理PE区间为11.5～13.5，对应合理价格区间为48.96～57.47元，高于美的集团换股价44.56元10%以上。根据公告，在分红后，美的电器与目前美的集团换股比例改为0.3447：1，以此测算美的电器对应股价区间为：16.87～19.81元，高于目前美的电器的换股价格15.36元，高出目前股价20%以上。
综合考虑市场对公司整体上市预期及大盘状态，我们认为美的电器未来六个月合理价格区间为：15.36～17.30元，较目前股价有11%～25%提高空间，整体上市后美的集团合理价格区间为：48.96～57.47元。公司应时而动，主动战略转型，创新求变，增强可持续发展能力，预计仍将在核心技术、渠道布局、公司治理结构等方面继续引领行业发展，目前估值低，安全边际较高，维持“买入”评级。
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