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美的集团:五十过往家电巨擘基业长青 静水深流科技集团扬帆远航

※发布时间:2018-5-24 23:07:58   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

  1968 年成立于广东,由创办初期的塑料加工组历经风雨 50 载,公司目前已经成为一家横跨消费电器、暖通空调、与自动化系统、智能供应链业务的全球化科技集团,界范围内拥有约200 家子公司、60 多个海外分支机构及 12 个战略业务单位。2017 年公司实现总营收 2419亿元,同比大增 51%,归母净利润 173 亿元,同比增长 18%,ROE26%。

  50 年基业长青,我们如何看美的的护城河?首先在于管理与团队,公司治理层面创始人何享健远瞩率先在 A 股推行 MBO,公司腾飞早期解决产权问题;组织架构层面实行矩阵式事业部制,纵向事业部结合横向四大平台兼顾分权下沉与集中协同;员工激励方面,实行现代化职业经理人制度,滚动式推出股权激励绑定核心管理层及员工,打造命运共同体,激励效果显著 13-17 年人均净利复合增速高达 44%。第二在于产品及服务,研发方面 13-17 年累计研发投入超 200 亿行业内后来者难以企及;把握大家电消费的服务属性,售前+售后服务打造口碑。第三在于渠道,线下渠道早已下沉完毕,一二线布局苏宁国美,三四线 余分支机构,线 年全网销量已经突破 400 亿,京东/天猫/苏宁均位列第一,强有力的渠道使优秀的产品不愁销。第四在于成本与供应链,庞大销售体量下规模效应显著,比起后来者成本优势突出,向供应商赊购营运资本充足;T+3 管理模式+前后端信息化使整个供应链条反应迅速。第五在于品牌,多年来“美的”品牌家喻户晓,2017 年品牌价值 859 亿,旗下 AEG/东芝/酷晨/Clivet 向上布局高端,全价格带品牌矩阵已经形成。基于以上护城河,公司空冰洗 2017 年市占率位列 2/3/2,小家电诸多品类位列第一,2017 年暖通空调业务收入增速近 40%,充分受益于地产+天气+渠道补库存对行业增长的驱动;冰洗小家电 30%+均超过行业,消费升级趋势显著,冰洗均价提升 15-20%,多品类龙头地位难以撼动。空调及消费电器两大家电主业在原料价格大幅上涨背景下毛利率基本维持稳定。

  机器人&智能供应链,静水深流打造科技集团。工业机器人方面,中国市场是预计年化增速 20%+优质沃土,公司 305 亿收购 KUKA95%股权(17 年 44X),17 年实现并表,KUKA 作为工业机器人四大家族之一,2017 年收入体量 271 亿,同比增长 18%属于四大家族中增长最稳健的,其下属业务包括机器人,系统集成和瑞仕格(仓储物流+医疗自动化)三大板块,18 年美的与 KUKA 在国内成立合资公司并新建生产产能预计2024 年增至 10 万台,目前中国区收入占比 KUKA 不到 15%,我们预计至 2020 年 KUKA中国区收入实现翻番,中国也将成为 KUKA 收入增长的主要驱动地区。服务机器人方面,结合公司 M-Smart 智能家居战略与安川电机合资设立子公司推进服务机器人全产业链覆盖。智能供应链方面,同样作为年化增速 20%+的 5 千亿+蓝海市场,公司依托子公司安得智联一方面提升美的本身供应链效率,另一方面为外部客户提供智能物流解决方案,17 年安得实现约 70 亿收入,我们预计至 2019 年有望突破 100 亿规模,每年保持 30%+增长。

  18 年各品类成长性我们怎么看?空调:当前行业渠道库存 2885 万台虽较高但旺季前无需担心,3 月线%+高增长下游补库存逻辑持续,18 年预计美的空调收入增速 11%;冰洗:18 年家电下乡 10 年换新需求迎高峰,延续 17 年趋势均价持续提升,预计美的 18 年冰洗收入增速 25%左右;小家电:17 年美的洗碗机、吸尘器、厨电等翻番以上增长,电饭煲等稳定增长,预计 18 年整体 20%增速。

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